笔者真诚地希望,通过展现一系列事实,也许可以提高美国人民对美国金融体系不道德行为的认识。这些不道德行为也将敲响全世界人民的警钟。

马耀邦 2013-05-02 浏览:

  (加)马耀邦著 林贤剑、吴杨荷译,林小芳校

 

  根据弥尔顿·弗里德曼关于自由市场资本主义和货币主义理论的指导,罗纳德·里根提出了“政府不是问题的解决之道,政府本身就是问题”的口号,并赢得了选举。于是,解除管制特别是金融自由化成为了里根政府的主要议程。华尔街金融资本多年游说金融自由化,认为罗斯福新政提出的保护立法阻碍了追求更高的利润。对华尔街精英来说幸运的是,里根为开发新的金融产品提供了政治意识形态和解除管制的环境,这推动了金融产品增长,提高了银行业的盈利能力,但也造成了难以想象的后果。

  里根时代显著的革新之一就是垃圾债券作为金融工具的发展。垃圾债券大王迈克尔·米尔肯(Michael Milken)建立了被信贷机构评为低于“投资级”的债券市场。过去,投资者通常对低质量债券避之不及,他们多数情况下交易远低于实际价值的债券。米尔肯利用这种低效交易,为自己创造了一个赚钱的垄断市场。

  由于控制了不断扩大的垃圾债券市场,米尔肯变得富有、强势,但他并不满足于仅仅通过储蓄贷款和保险公司来控制巨大的购买力。金融自由化提供了大量的新商机,远比被动的投资有利可图。米尔肯坚信,垃圾债券可被引入杠杆收购的游戏,这个领域甚至能够带来更多的财富。

  在里根解除管制的环境中,米尔肯实现了杠杆收购或恶意收购。由此上市公司被私有化,米尔肯成为了融资中心。他得以获取被公司掠夺者所收购的那些公司的额外股权利益。

  米尔肯的垃圾债券融资使得几乎没多少资本的公司掠夺者能够对大公司投标。一旦该公司被收购,就会经历削减成本的重组过程,如裁员、延长工作时间和削减工资及福利等。公司资产负债表将发生巨变,财务弱化,大规模债务取代了净资本。

  20世纪80年代,杠杆收购热潮给华尔街带来了暴利,垃圾债券的买卖和企业并购中产生的巨额咨询服务费为银行创造了巨额利润。

  另一方面,企业并购、杠杆收购和公司掠夺却成为大多数美国工人的噩梦,他们遭受了企业重组的冲击,工资停滞不前或被裁员。外包成为80年代以来美国工业的日常议程。然而,到80年代末,随着垃圾债券大王米尔肯的倒台以及储蓄和贷款丑闻的爆发,企业并购陡然终止,致使公司掠夺性融资变得极度困难。

  相比于米尔肯的垃圾债券,80年代所罗门兄弟公司的刘易斯·莱奈瑞(Lewis Ranieri)开发的抵押贷款证券证明是对期货市场具有重大的灾难性影响。

  莱奈瑞从所罗门兄弟公司的收发室职员晋升为一名交易员,他不仅将抵押贷款转换为债券,而且让它们贴上了美国政府认可的“标签”。通过在华盛顿的全力游说,房产所有权人支付给有关机构一笔费用,莱奈瑞取得了房地美和房利美的房产抵押贷款担保。结果,经过证券化(金融工程的形式之一)的过程之后,私人住房抵押贷款得以转变为政府支持债券。在这一过程中,房地美和房利美履行了必要的职能,它们为银行提供资金,以制造更多贷款,同时承担了一些市场风险。

  从而,证券化成为华尔街公司重要的新兴来源之一,因为它们在证券的产生及买卖过程中获得了额外收益。政府扶持企业参与该市场增加了流动性,使得抵押贷款的规模突飞猛进。事实上,抵押贷款证券的规模从1984年的110亿美元增长到2007年的3万亿美元。1

  之所以如此快速增长,原因之一就是,莱奈瑞对第一批抵押贷款债券进一步提供担保,开发了“担保抵押贷款证券”。莱奈瑞雇佣了数学博士创立了“担保抵押贷款证券”,它与抵押贷款结合成为一种信托工具,投资者收到其所有权证书。担保抵押贷款证券可以分为三部分,每一部分具有不同的期限。这一直极其受养老基金和保险公司的欢迎,因为它们不仅获得了比美国国债高得多的收益,而且确定的到期日还受到政府担保。

  因此,抵押贷款证券化成为大多数华尔街公司最有利可图的行业,债券市场的重要性远远超过股票市场。20世纪80年代证明是债券人的黄金时代,当时,美联储主席保罗·沃尔克在弗里德曼货币主义理论的影响下,宣布了浮动利率政策。结果,债券买卖成为华尔街的主要工作,金融市场到处都是基于债务的工具。

  作为抵押贷款证券的创始人,莱奈瑞被称为现代抵押信贷市场之父,《商业周刊》将其列为过去75年来最伟大的改革家之一。然而,诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔却称莱奈瑞, 以及比尔·克林顿、汉克·格林伯格、伯南克和亨利·保尔森为“2008年金融危机的五大罪魁祸首之一”。

  显然,正是证券化和结构金融引发了次贷危机,最终导致金融瓦解。然而,有人还可能认为,其根源在于弗里德曼的货币主义和新自由主义理论。由于美联储主席沃尔克实施的浮动利率货币政策,美国金融市场成为一个赌场。在华尔街,每天都有数以万亿计美元进行投机,高级金融市场不再感兴趣于将资本引入生产性部门。华尔街经纪行不是成为金融赌徒的银行家,就是自己沦为金融赌徒。

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马耀邦
马耀邦
战略投资家、政治经济评论家
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